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　　从大类资产配置层面，如果对等关税被叫停，或代表着美国制度的确定性对冲特朗普的不确定性，关注以下几个层面的影响： 第一、前期关税带来的避险情绪+基本面负面预期有望被进一步修复，利好全球权益资产（从税率的角度，尤其利好中国等出口链），利空全球债券+黄金。 第二、美国可能重回宽财政主导下的软着陆模式，下半年美联储降息概率不低但幅度有限，关税收入减少也意味着政府财政赤字可能进一步扩大，中期融资压力+长期债务可持续性问题，美债利率或维持高位。

　　对于中国而言，最好的情况是今年加征的20%+对等关税全部取消（当然概率不大）。若全面关税缓解，对出口的提振作用有多大？基于当前“保留30%关税”的情况，中国出口、名义GDP同比仍可能分别受到5.5、1个百分点的拖累。若后续关税全面取消，国内出口和经济所受到的负面影响预计将大幅减轻。但考虑到近几个月以来，关税担忧下的“抢出口”、“抢转口”等已前置了部分需求，在出口“均值回归”的过程中，后续增长中枢也将有所回落。在全面取消关税的乐观情形下，预计全年出口同比有望实现4%左右的增长。

　　在上诉期间内，特朗普政府可能会要求暂缓执行（stay），但取决于法院是否批准。若法院不批准，美国海关在接收到判决指令后，我们预计美国海关将遵循指令停止征收IEEPA下的芬太尼关税和对等关税。我们预计禁令生效后，美国对全球的关税税率将下降大约7个百分点，对中国的关税税率将大致回到特朗普第一任期时的水平（中国对美出口中，受到目前已经出台的钢铝和汽车行业关税的影响较低）。不确定性来自于特朗普是否会通过其他法律重新征收关税，以及尚未宣布的药品、半导体等行业关税何时出台。

　　新加坡盛宝首席投资策略师Charu Chanana该裁决消除了短期压力，尽管并非关税问题的最终结论。特朗普可能仍有上诉的余地，或者征收范围更窄、针对特定行业的关税，因此政策不确定性依然存在。市场已经从最初的“解放日”关税冲击和预期的谈判中走出。虽然法院的裁决对市场情绪略有利好，并有助于消除最悲观的增长前景押注，但它并不能消除不确定性——企业仍然缺乏明确的方向，政策路径也依然不确定。我们可能会看到市场平息一些与关税相关的波动——例如之前的美元贬值，而黄金、欧元、日元和新兴市场货币则可能会因此回落。此外，随着经济衰退担忧的缓解，短期债券收益率可能会上升。

　　我们认为基于稳定币在外贸结算系统中有更高的效率，部分特定地区对稳定币有明确的需求，因此全球金融系统对稳定币的需求始终存在。 除此之外，我们认为稳定币也是主权国家展现自己实力的体现。比如Tether表示USDT加强美元在海外的主导地位方面发挥了关键作用，同时Tether公司持有大量美国国债进一步加强了美元的全球影响力（据深潮TechFlow报道，截至2025.5.19，Tether持有美国国债数量已超德国）。

　　当前全球稳定币市值已接近2500亿美元，过去5年间增长超过22倍；2025 年年初至今，链上交易量突破3.7万亿美元，全年预计将接近10万亿美元。在全球合规框架逐步铺开、机构和个人广泛采用的乐观情境下，全球稳定币市场供应量在2030年将达到3万亿美元，月度链上交易量达9万亿美元，年交易总量或突破100万亿美元。若按50%配置比例估算，3万亿美元市值将对应至少1.5万亿美元的短期美债需求。这一规模已接近中国或日本的海外主权买家当前的美债持仓，稳定币有望成为美国财政的 “最大隐形债权人”。

　　未来，如果要将稳定币发挥出最大作用，取决于两点。一是需有效的应用场景，稳定币如果缺乏有效的应用场景，用户则缺乏持有的意愿，其网络效应将难以展开，无法形成有效规模。当然，如果稳定币能与国家对外战略挂钩，其发展的速度肯定会更快，发挥的作用也会更大；二是必须与国际主流货币或者潜力货币挂钩。稳定币的本质是法定货币的数字化，稳定币的规模受挂钩货币本身受欢迎程度的影响。例如美元稳定币与里拉稳定币相比，美元稳定币当然更受欢迎。